En surface, le calme redevient la norme sur le marché obligataire

En surface, le calme redevient la norme sur le marché obligataire, par Thomas Giquel, Head of Fixed Income, Indosuez Wealth Management.

En prenant le recul nécessaire à la gestion de moyen terme de portefeuilles, les investisseurs obligataires retrouvent de la visibilité. La Fed et la BCE parviennent très certainement au bout de leur programme de hausse de taux. Le retrait progressif des liquidités injectées en 2020 devrait rétablir les équilibres financiers pré-COVID.

BANQUES CENTRALES

Le retour de l'inflation vers la cible de 2 %, adoptée par les pays développés, n'est pas encore chose acquise : le Canada, l'Australie et l'Angleterre luttent toujours contre une inflation cœur supérieure à leur cible en utilisant l'arme des taux courts. Est-ce un signal avancé du scénario qui attend les États-Unis et la zone euro ?

Ce n'est pas notre scénario central, notamment en zone euro où la boucle prix-salaires n'est pas aussi intense qu'au Royaume-Uni. La Banque d'Angleterre n'a pas d'autre choix que de poursuivre son resserrement monétaire, dans le but de casser la dynamique du marché de l'emploi.

Les courbes de taux continuent d'envoyer des signaux paradoxaux pour les investisseurs obligataires : à -97 points de base (pb) au moment de la rédaction, le 2-10 ans US rejoint ses niveaux d'inversion atteints en mars 2023 avant la crise bancaire.

Un tel niveau d'inversion n'a pas été observé depuis 1981. Si certains membres de la Fed communiquent sur la volonté de maintenir une courbe inversée afin d'ancrer les anticipations de croissance et d'inflation à moyen terme, les investisseurs continuent d'anticiper par ce biais une récession qui tarde à se matérialiser. Sauf dans le secteur manufacturier, dans lequel la contraction perdure depuis la fin 2022.

ACTIFS NON COTÉS : IMPACT DU RESSERREMENT DES CONDITIONS FINANCIÈRES

Le resserrement des conditions de crédit s'observe sur l'ensemble des zones géographiques. Le marché de l'immobilier est le premier concerné, de façon très différente selon les pays : l'immobilier commercial aux États-Unis, le résidentiel en Suède et en Europe continentale.

À la fin, le risque immobilier impacte les investisseurs dans les actifs non cotés (banques, assureurs, fonds de dette immobilière) ainsi que les investisseurs actions et obligataires sur le secteur. Ces derniers ont déjà subi des baisses de prix significatives depuis la fin de 2021 (graphique 2, page 9), effet miroir de la hausse des primes de risque.

Les agences de notation commencent à abaisser les notes des sociétés les plus faibles, lesquelles gèrent activement leur passif (augmentations de capital), réorganisent leurs portefeuilles d'actifs (cessions à prix raisonnable) et revoient leur gouvernance (changement de management) afin de retrouver grâce auprès des investisseurs.

En s'inscrivant dans une vision à long terme, ce secteur mérite un regard attentif : de solides capacités d'analyses sont toutefois nécessaires pour éviter les écueils.

Il y a également d'autres segments au sein des marchés privés qui sont impactés par la hausse des taux et le reflux des liquidités. Fortement endettées, les sociétés du segment des leverage loans (c'est-à-dire utilisant l'effet de levier via de l'endettement) font face à une hausse exponentielle de leur charge d'intérêt.

Aux États-Unis, depuis le début de l'année, le marché de la dette privée a enregistré 18 défauts, soit plus que 2021 et 2022 combiné. Cette tendance devrait perdurer, en raison de la combinaison de taux de finance[1]ment plus élevés et d'un ralentissement des ventes ou des profits.

CRÉDIT

La baisse coïncidente de la volatilité sur les marchés actions et taux a permis aux marchés de crédit de surperformer dans la période récente. Dans un scénario estival sans choc majeur, les investisseurs sont bien protégés pour détenir du crédit émis par des entreprises de premier plan, de bonne notation.

La rémunération des liquidités vient désormais en compétition des primes de risque, incluant les actions. Le crédit à court terme présente toutefois de multiples avantages :

- Une rémunération dans la durée (entre 1 et 3 ans) ;

- La protection contre une hausse soutenue des taux ou des primes de risque (par exemple, le point mort pour un rendement actuel de 5,10 % sur ce segment est à environ 7,75 % à horizon un an) ;

- Une asymétrie favorable comparée aux liquidités (les taux courts peuvent baisser à horizon 3 ans) et aux actions (gain en capital nécessaire pour dépasser le rendement)

Ajusté de la volatilité, seul moyen pertinent de comparer les performances des classes d'actif entre elles, le marché du crédit surpasse les autres marchés.

AMÉRIQUE LATINE

En termes de diversification géographique, le marché d'Amérique latine offre une alternative intéressante pour des investissements libellés en USD. Les momentum de croissance et d'inflation sont plus prévisibles qu'en Asie, le risque géopolitique en moins.

Les entreprises domestiques bénéficient d'un fort relai de consommation locale, et dans un contexte de tensions sino-américaines, bénéficient d'une volonté des États-Unis d'intégrer sur le continent panaméricain de la production industrielle.

En prenant l'exemple du Brésil, la devise s'apprécie contre le dollar, aidée par un plateau depuis l'été 2022 sur le SELIC, le taux de la Banque centrale du Brésil, certes au niveau très élevé de 13,65 %.

À propos d`Indosuez Wealth Management

Indosuez Wealth Management est la marque mondiale de gestion de fortune du groupe Crédit Agricole, 10ème banque au monde par la taille des actifs (The Banker - juillet 2021, sur la base des résultats à fin 2020).

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Avec 128 milliards d`euros d`actifs sous gestion (au 31/12/2020), Indosuez Wealth Management figure parmi les leaders mondiaux de la gestion de fortune.