Les hausses des taux ont atteint un premier point sensible

Revue mensuelle : Les hausses des taux ont atteint un premier point sensible.

La Silicon Valley Bank (SVB), une banque californienne spécialisée dans le financement des entreprises de croissance et de technologie, a été placée en redressement judiciaire en mars. Un bank run et une crise de liquidité causée par de lourdes pertes subies par la banque lors de la vente d'obligations ont finalement conduit à son effondrement. SVB était la 16e banque des États-Unis en termes de dépôts.

Cette faillite a suscité des inquiétudes quant à la solidité du système bancaire américain. Plus de 80 % des dépôts de la SVB n'étaient pas assurés (250 000 USD). Si les déposants perdent leurs fonds, nous pourrions assister à une fuite des dépôts, en particulier dans les banques régionales. Pour calmer la situation, la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis a immédiatement annoncé qu'elle garantirait les dépôts de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank, une autre banque placée en redressement. Cependant, l'augmentation de l'assurance des dépôts peut accroître le risque d'aléa moral dans les activités bancaires.

Un groupe de grandes banques américaines a uni ses forces pour sauver la First Republic Bank, en difficulté. La Réserve fédérale a annoncé qu'elle offrirait un financement à long terme à toutes les banques par le biais du programme de financement à terme des banques (BTFP). L'impact positif souhaité de ces mesures sera visible dans les semaines à venir.

Les hausses de taux d'intérêt aux États-Unis ont atteint un premier point sensible et la Réserve fédérale devra maintenant évaluer soigneusement si elle doit resserrer sa politique monétaire. L'inflation n'a pas suffisamment baissé, mais l'économie s'est mieux comportée que prévu jusqu'à présent. Le rythme des hausses s'est ralenti à 0,25 point de pourcentage en mars.

Les événements du mois de mars ont entraîné de fortes fluctuations des taux d'intérêt. Aux États-Unis, les attentes concernant la trajectoire du taux des fonds fédéraux de la Fed ont été réévaluées. Le rendement du Trésor américain à deux ans a baissé de plus d'un point de pourcentage, passant d'un pic de 5,06 % à 3,77 % au plus bas. La Banque centrale européenne avait relevé son taux d'intérêt de 0,5 point de pourcentage, mais a souligné que sa politique de taux d'intérêt serrés se poursuivrait malgré les turbulences bancaires. Malgré cela, le rendement des obligations allemandes à deux ans a fortement baissé pour atteindre 2,65 %. Les taux d'intérêt à long terme ont connu une volatilité similaire et un net recul des rendements

La banque suisse Credit Suisse est tombée dans l'escarcelle d'UBS

Après des années de turbulences, Credit Suisse s'est retrouvé dans une spirale qui a abouti à un mariage forcé avec UBS. Dans un enchaînement rapide d'événements, les obligations AT1 (Additional Tier 1) de la banque ont été jugées sans valeur, bien qu'UBS ait payé 3 milliards de francs suisses pour les actions. Sans cette mesure, UBS aurait difficilement accepté d'acheter Credit Suisse, ce qui a probablement permis d'éviter une crise bancaire plus importante aux dépens des détenteurs d'obligations AT1. Les obligations AT1 constituent le "capital subordonné" des banques, ce qui signifie qu'elles comportent un risque de perte de capital. Une perte similaire a été observée en 2017 lorsque les obligations AT1 ont été annulées dans le cadre de la fermeture de Banco Popular en Espagne.

Cet événement a des implications à la fois pour les marchés des taux d'intérêt et pour les banques : les marchés des taux d'intérêt réévaluent les risques associés aux obligations AT1, car elles sont devenues moins chères et offrent désormais un rendement moyen d'environ 12 %. Ce rendement est en concurrence avec le rendement attendu des actions bancaires. La performance des nouvelles émissions d'obligations AT1 sera un facteur décisif.

Lorsque l'exigence de rendement est aussi élevée, les banques peuvent se concentrer sur des emprunts moins chers et d'autres sources de financement. La conséquence probable est que les coûts de financement des banques augmenteront et que la prise de risque, c'est-à-dire l'octroi de crédit, diminuera. Il reste à voir dans quelle mesure cela affectera l'équilibre entre l'offre et la demande de crédit dans l'économie. Quoi qu'il en soit, la demande de crédit dans la zone euro a déjà ralenti en raison de la situation économique et de la hausse des taux d'intérêt.

Les problèmes bancaires que nous observons actuellement sont généralement considérés comme spécifiques à certaines banques et sans rapport avec les autres. Toutefois, les risques liés aux banques continuent d'être réévalués et les dépôts sont réaffectés pour réduire ces risques. Les marchés restent sensibles aux mauvaises nouvelles et la diminution des dépôts pourrait s'accroître en cas de nouvelles mauvaises nouvelles. La situation s'est toutefois calmée vers la fin du mois.

Les actions bancaires étaient en ébullition sur les marchés boursiers. Elles ont baissé de plus de 10 % dans l'indice Global Financials, tandis que l'indice World a baissé de 1,3 % et que l'indice Global Tech a augmenté de 9 %.

Graphique : Les marchés des taux d'intérêt et des actions ont connu des fluctuations considérables.

Par Tomas Hildebrandt – Gérant Senior en charge de la gestion institutionnelle d'actifs français

A propos d'Evli

Evli Fund Management Company Ltd est une société de gestion scandinave qui cible particulièrement les investisseurs institutionnels et propose une gestion active avec une coloration ESG, dans une perspective long-terme. Les gérants Senior ont tous une ancienneté de 10 ans en moyenne dans l'entreprise et disposent chacun d'une vingtaine d'années d'expérience dans ce secteur. Le groupe Evli emploie environ 300 professionnels et Evli gère un total de 16.0 milliards d'euros d'actifs pour le compte de ses clients (net 12/2022). Les actions B d'Evli Plc sont cotées au Nasdaq Helsinki Ltd. Pour en savoir plus : www.evli.com