Avis d'expert : obligations convertibles et perspectives pour 2024

En période d'incertitudes et de forte volatilité, les obligations convertibles deviennent attractives pour les investisseurs en raison de leurs valorisations intéressantes et de leur profil risque-rendement favorable, marquant ainsi leur retour dans les portefeuilles d'actifs. Benjamin Schapiro, responsable de l'équipe obligations convertibles de l'UBP nous apporte son Analyse.

Points clés :

Selon les experts de l'UBP, les profils des obligations convertibles sont redevenus très attrayants pour l'année 2024, avec tous les moteurs de performance désormais susceptibles de générer de la croissance. En particulier :

- Un marché primaire solide est attendu en 2024, offrant de nouvelles opportunités à des conditions financières attractives (coupons plus élevés et primes plus faibles).

- Les banques centrales se rapprochent de la fin du cycle de hausse de taux .

- La croissance économique se maintient, ce qui constitue un catalyseur important pour la performance future des obligations convertibles.

Les obligations convertibles traversent une période difficile depuis un certain temps, voyez-vous un tournant ?

Benjamin Schapiro : Au cours des deux dernières années, nous avons constaté que le relèvement agressif des taux d'intérêt par les banques centrales a nui à la performance des obligations convertibles de deux manières. Tout d'abord, la valeur des obligations a souffert de la hausse rapide des taux d'intérêt. Deuxièmement, cette hausse des taux a fortement pesé sur la valorisation desmodèles d'entreprises longs et sur les sociétés qui se négocient à des multiples élevés, qui étaient toutes deux surreprésentées dans notre univers.

Vous évoquez une « réinitialisation » dans le domaine des obligations convertibles, pourriez-vous nous en dire plus à ce sujet ?

BS : Par "réinitialisation", nous entendons les changements dans les caractéristiques techniques des obligations convertibles. La correction de 2023 a eu pour effet de réduire considérablement la sensibilité aux actions, la distance par rapport au plancher obligataire et les valorisations des obligations convertibles. Par conséquent, nous pensons que les obligations convertibles sont désormais moins exposées au risque de compression des valorisations et qu'avec une distance plus faible par rapport au plancher obligataire, elles ont reconstitué leur potentiel d'atténuation des baisses.

Dans le même temps, les rendements des obligations convertibles ont sensiblement augmenté. Alors que le marché des obligations convertibles a connu un environnement de rendements négatifs ces dernières années, ce n'est plus le cas aujourd'hui. En outre, ce n'est que la quatrième fois que les rendements sont positifs au cours des 15 dernières années. Le retour d'un rendement positif est un signal fort concernant le potentiel de convexité et les performances futures de la classe d'actifs.

Enfin, les sociétés émettrices d'obligations convertibles ont subi une dévaluation massive depuis leur pic de valorisation en 2021, et les actions sous-jacentes des obligations convertibles ne sont plus chères et se négocient 10 % moins cher que les actions mondiales.

Après ce changement de paradigme, les profils des obligations convertibles sont devenus beaucoup plus attrayants, car tous les moteurs de sont désormais représentent désormais des potentiels de performance.

Après une forte baisse en 2022, le marché primaire a rebondi en 2023. Quelles sont les prévisions pour l'année prochaine ?

BS : Cette année, le marché primaire a retrouvé unniveau d'émission en ligne avec la moyenne historique, et nous nous attendons à ce que cette tendance s'accélère en 2024.

Des montants importants de refinancement de dette arrivent vers la fin de 2024 et 2025. Cependant, la hausse des taux d'intérêt implique une augmentation considérable du coût de la dette, même pour les émetteurs de qualité. Par conséquent, l'intérêt relatif d'émettre des obligations convertibles a augmenté par rapport aux obligations classiques ou aux prêts bancaires. Cela devrait apporter de nouvelles opportunités à notre marché en 2024, avec un ensemble d'émetteurs plus diversifiés que ce que nous avons vu ces dernières années.

Les conditions de ces nouvelles opérations sont-elles attrayantes ?

BS : Il est clair que les nouvelles opérations sont assorties de conditions beaucoup plus favorables que celles qui prévalaient au cours des dix dernières années.

La hausse des taux d'intérêt a contraint les entreprises à offrir des coupons plus élevés, de l'ordre de 3 % en moyenne, lors de l'émission d'obligations convertibles. Cela constitue un facteur de rendement non corrélé aux mouvements des actions sous-jacentes. Elle renforce le potentiel de convexité des obligations convertibles, car les investisseurs sont payés en attendant que les options sur les actions se concrétisent.

Dans le même temps, les primes de conversion des nouvelles opérations sont beaucoup plus faibles qu'il y a quelques années. Une prime plus faible signifie qu'un mouvement à la hausse du prix de l'action sous-jacente moins important est nécessaire pour que les obligations convertibles soient dans la monnaie, ce qui améliore le potentiel de capture de la hausse.

Sur la base des caractéristiques des obligations convertibles que vous avez décrites et de l'environnement actuel, quelles sont vos perspectives pour la classe d'actifs ?

BS : Si les perspectives économiques pour 2024 laissent entrevoir un ralentissement, le risque d'une récession majeure est assez limité. Selon nous, le fait que les banques centrales approchent de la fin de leur cycle de hausse des taux et que la croissance se maintienne est un catalyseur important. Le risque de hausse des taux d'intérêt a clairement diminué et ils sont susceptibles de baisser à moyen terme. Historiquement, les obligations convertibles se sont bien comportées dans les environnements de baisse de taux à partir de niveaux élevés.

D'un point de vue fondamental, la combinaison de faibles valorisations, de prévisions de croissance des revenus plus fortes et d'une pression moindre sur les taux d'intérêt constitue une toile de fond favorable pour des thèmes que nous apprécions particulièrement, tels que la technologie à duration longue et la santé d'innovation.

Nous voyons deux facteurs supplémentaires qui pourraient soutenir le mouvement de hausse et fournir des vents favorables pour la classe d'actifs à moyen terme : le rebond des fusions et acquisitions, car les émetteurs d'obligations convertibles sont souvent des cibles et le retour des investisseurs dans la classe d'actifs.

Quelles sont les implications pour les portefeuilles des investisseurs ?

BS : Nous remarquons que les incertitudes persistantes, les cycles désynchronisés et un régime de volatilité plus élevée dissuadent les investisseurs de prendre des risques. C'est précisément dans ce type d'environnement de marché incertain que les obligations convertibles devraient être envisagées pour créer ou maintenir une exposition aux actions.

Les obligations convertibles peuvent également présenter des avantages indéniables lorsque les investisseurs souhaitent diversifier et/ou améliorer leur allocation en obligations/crédit, et/ou optimiser le rapport risque/rendement de leurs investissements en actions.

Nous sommes convaincus que les obligations convertibles ont retrouvé leur potentiel de convexité et sont prêtes à faire un retour en force dans l'allocation d'actifs des investisseurs grâce à des valorisations et un profil risque-rendement attractifs.

Enfin, après 18 à 24 mois de performances inférieures aux attentes, nous voyons aujourd'hui un point d'entrée attractif pour ce qui pourrait être la pierre angulaire d'un cycle porteur pour les obligations convertibles

A propos de l`Union Bancaire Privée (UBP)

L`UBP figure parmi les plus grandes banques privées de Suisse et parmi les établissements les mieux capitalisés, avec un ratio Tier 1 de 23,2%. La Banque est spécialisée dans la gestion de fortune au service de clients privés et institutionnels. Basée à Genève et présente dans plus de vingt implantations à travers le monde, l`UBP emploie 1`985 collaborateurs et dispose de CHF 148,2 milliards d`actifs sous gestion (chiffres au 30 juin 2022).