Les difficultés durables de la chaîne d`approvisionnement des semi-conducteurs, autant d`opportunités d`investissements à long terme

Les difficultés durables de la chaîne d`approvisionnement des semi-conducteurs, autant d`opportunités d`investissements à long terme, Par Abdoullah Sardi, Cogérant du fonds Actions Internationales d`Amplegest.

Depuis près d`un an, nous avons commenté à plusieurs reprises la pénurie de semiconducteurs, les difficultés que subissent les fournisseurs, le manque de capacité des fondeurs. Depuis fin 2020, la situation ne s`est pas améliorée, loin s`en faut, voire a empiré.

Le rebond rapide de l`activité économique post Covid auquel sont venus s`ajouter le lancement de nouveaux processeurs graphiques, consoles, téléphones 5G comprenant toujours plus de composants semi-conducteurs, et enfin l`explosion de la demande de véhicules électriques ont fini par saturer les capacités de l`industrie des semi-conducteurs, des fondeurs et jusqu`à la totalité de la chaîne d`approvisionnement.

Ces goulets d`étranglements ont entraîné des retards prolongés dans la production automobile, les lancements de nouveaux téléphones et même de nouveaux jeux vidéo. Du jour au lendemain, les semi-conducteurs sont devenus un enjeu de sécurité nationale. Tous les grands pays se veulent autonomes et connaître, maîtriser, le contenu de leurs puces.

Certains investisseurs étaient donc persuadés que l'âge d`or de la construction de fonderies allait toucher à sa fin rapidement. La recherche des analystes d`Amplegest nous a, au contraire, convaincus de conserver nos positions dans les fabricants d`équipements, les fondeurs, les composants pour l`automobile. Par exemple, une extension d`usine ne devient pas opérationnelle avant deux à trois ans, tandis que la consommation de données croît à un rythme annuel de 30 à 40%, le contenu digital dans l`automobile sera probablement multiplié par quatre ou cinq, et le déploiement de la 5G requiert une croissance exponentielle du nombre d`antennes : les augmentations de capacité seront insuffisantes.

Nous sommes donc convaincus que des acteurs tels qu`APPLIED MATERIALS, ASML et ASM INTERNATIONAL ne se sont jamais trouvés dans un environnement aussi favorable : leurs positions dominantes doublées d`une valeur ajoutée élevée et de délais de réalisation longs, leurs confèrent un pricing power significatif qui, à son tour, se traduit par une croissance organique élevée et, in fine, par une augmentation des marges. Si les semi-conducteurs sont l`or de ce siècle, les équipementiers sont les fabricants de pioches, pelles et tamis. ASML a plus d`un an de chiffre d`affaires en carnet de commandes. De la même manière, les technologies de dépôt en couche atomique et produit d`épitaxie d`ASM INTERNATIONAL vont bénéficier d`une très forte demande et permettront de faire disparaître un goulet d`étranglement, comme l`EUV auparavant.

Il en est de même pour TAIWAN SEMI CONDUCTORS, fondeur numéro un mondial avec plus de 65% de parts de marché et leader dans la fabrication de puces logic haut de gamme, dont les clients doivent aujourd`hui patienter dans l`espoir de bénéficier d`une éventuelle capacité de production disponible. Son expertise n`est plus à démontrer puisqu`il est le seul fondeur à avoir planifié la mise en production des puces gravées en 3nm dès l`année prochaine. Autre exemple de pricing power significatif, TSMC a augmenté ses prix pour les 28nm (produits anciens) et une nouvelle progression est prévue en 2022 pour des produits plus récents. Le comportement du titre, qui n`a fait qu`essuyer une déflation de multiples, nous a déçus, alors que les perspectives ne cessent de s`améliorer. Convaincus que les majorations de prix auront un impact positif sur les marges, TSMC reste dans le top 10 de notre portefeuille.

Les marchés s`attendent à ce que les contraintes sur la chaîne d`approvisionnement s`atténuent fin 2022 (il y a encore quelques mois, on parlait du premier semestre 2022). L`avenir nous dira qui a raison, mais détenir de tels actifs au pricing power élevé, à la croissance organique forte et au potentiel significatif de surprises positives sur les publications de résultats, nous semble évident.

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