Matières premières : des risques macroéconomiques et géopolitique extrêmes

Matières premières : Des risques macroéconomiques et géopolitique extrêmes, par Jianwen Sun, Stratège en placement quantitatif chez Lombard Odier.

Points clés

- Sur les marchés du pétrole, l'équilibre est tendu et pourrait être remis en question par la croissance mondiale et les développements géopolitiques

- Les cours du cuivre resteront confinés dans une fourchette jusqu'à l'émergence de nouveaux catalyseurs

- La fin du cycle de remontée des taux et un affaiblissement du dollar américain pourraient porter l'or à USD 2'100 l'once en 2024.

La performance des matières premières a dépassé celle des autres actifs au second semestre 2023, grâce à des conditions fondamentales tendues et aux incertitudes géopolitiques, les cours du pétrole menant le mouvement. Le cuivre a continué d'évoluer latéralement malgré la demande résiliente de la Chine. L'or a lourdement chuté, sur fond de hausse des rendements obligataires et d'appréciation du dollar, jusqu'au début de la guerre entre Israël et le Hamas.

Les marchés du pétrole sont beaucoup plus tendus depuis le troisième trimestre 2023, en raison d'une demande mondiale record et du maintien par l'Arabie Saoudite et la Russie des réductions volontaires de leur production (voir le graphique 34). La volatilité a augmenté avec l'éclatement du conflit entre Israël et le Hamas, mais n'a pas provoqué de hausse prolongée des cours du pétrole, en l'absence de toute incidence sur l'offre mondiale en or noir. Notre scénario de base prévoit un conflit qui restera localisé et nous estimons que le marché du pétrole retrouvera un équilibre tendu jusqu'à la fin 2023 et durant le premier semestre 2024. La croissance de l'offre des producteurs ne faisant pas partie de l'Organisation des pays exportateurs de pétrole et des principaux pays non-membres (OPEP+) devrait suffire à couvrir la majeure partie de la demande mondiale accrue. Il est peu probable que les pays de l'OPEP+ relèvent leur production de manière significative, sauf en cas de choc d'offre important. Sur le premier semestre 2024, nous voyons le Brent se négocier dans une fourchette comprise entre USD 80 et USD 90 le baril, avec des risques baissiers modérés au premier trimestre.

Il est probable que la demande en cuivre s'atténue modérément en 2024, à mesure du ralentissement de la croissance mondiale, mais la demande de la Chine devrait bien résister au premier semestre grâce au soutien continu de Pékin en faveur des investissements verts. A court terme, nous anticipons des cours du cuivre proches de USD 8'000 la tonne. A plus long terme, nous prévoyons une hausse des cours car les stocks sont faibles, les investissements au sein du secteur sont insuffisants et la demande augmente en raison de l'importance du métal dans les technologies renouvelables.

Le cours de l'or a flambé suite au déclenchement de la guerre entre Israël et le Hamas, les investisseurs se ruant sur les actifs refuge. Notre modèle propriétaire (voir le graphique 35) montre que les taux d'intérêt réels et le dollar américain ont été les déterminants de la performance de l'or jusqu'à l'éclatement du conflit. Le pic des taux d'intérêt qui finira par se matérialiser et un affaiblissement du dollar devraient continuer à soutenir la demande en or au premier semestre 2024. Nous tablons sur un cours de USD 2'100 l'once vers le milieu de l'année.

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