Parole d'expert : revue mensuelle des marchés, 2023 au microscope

Revue mensuelle des marchés : 2023 au microscope, Par Tomas Hildebrandt, Gérant Senior en charge de la gestion institutionnelle d'actifs français.

2023 au microscope

L'année 2023 a commencé sur une note positive après une année 2022 difficile. Une baisse simultanée des actions et du marché obligataire au cours de la même année, comme en 2022, a été un événement rare au cours des cent dernières années, et a presque toujours été suivie d'une année positive pour les deux classes d'actifs. Par conséquent, les attentes en matière de rendements à long terme ont recommencé à augmenter.

Dans un premier temps, l'économie américaine a vacillé, mais l'Europe a réussi à surprendre à la hausse. Le revirement de la Chine sur sa politique "Covid-19" a également relancé les attentes d'une normalisation rapide de la consommation et de la croissance économique. Au cours de l'année, les performances meilleures que prévu de l'économie américaine ont conduit de nombreux économistes à revoir leurs prévisions de récession. La croissance a été alimentée par un taux d'emploi toujours élevé et le chômage est tombé à son niveau le plus bas depuis 53 ans. La volonté des Américains de dépenser s'est maintenue à un bon niveau.

Une fin d'année 2022 exceptionnellement chaude et un hiver doux en 2023 ont sauvé l'Europe d'une pénurie d'énergie. Toutefois, l'évolution économique a ensuite été décevante. Les perspectives des entreprises industrielles se sont détériorées et la croissance est devenue négative au troisième trimestre.

En Chine, la poussée de croissance du premier semestre a été plus courte que prévu. L'industrie manufacturière, le commerce extérieur et la consommation individuelle se sont contractés et les prix à la consommation ont commencé à baisser. Les perspectives du secteur immobilier se sont également assombries lorsque Country Garden, l'une des plus grandes sociétés immobilières privées du pays, a annoncé des pertes record de 7 milliards d'USD et s'est déclarée en faillite. Les marchés boursiers ont baissé et le taux de change s'est affaibli par rapport au dollar. La monnaie s'est dépréciée de 6 % au cours de l'année et a atteint son niveau le plus bas depuis plus de dix ans. Les perspectives de la Chine ont également été assombries par les tensions persistantes dans les relations avec l'Occident.

La Silicon Valley Bank (SVB) a été mise sous séquestre en mars. Les événements du mois de mars ont entraîné de fortes fluctuations des taux d'intérêt. Le rendement du Trésor américain à deux ans a chuté de plus d'un point de pourcentage, passant d'un pic de 5,06 % à 3,73 % au plus bas, alors que la trajectoire du taux des fonds fédéraux de la Fed était réévaluée. Pour calmer la situation, la US Federal Deposit Insurance Corporation a annoncé qu'elle garantirait les dépôts de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank.

Les années de turbulences du Credit Suisse ont entraîné une spirale infernale qui a abouti à un mariage forcé avec UBS. Dans un enchaînement rapide d'événements, les obligations AT1 (Additional Tier 1) de la banque ont été jugées sans valeur. La situation concernant les banques s'est toutefois rapidement apaisée.

Globalement, l'inflation a diminué au cours de l'année, mais les indicateurs de référence sont restées supérieurs aux niveaux cibles des banques centrales à la fin de l'année. Les facteurs d'inflation sous-jacents, tels que les coûts du logement et la croissance des salaires, sont restés élevés. Au cours de l'été, le ralentissement de la baisse de l'inflation a mis en branle les faucons des banques centrales. En juillet, la Banque d'Angleterre a surpris les marchés en relevant ses taux d'intérêt d'un demi-point. La Riksbank suédoise, la Fed américaine et la BCE européenne ont relevé leurs taux d'intérêt de 0,25 point de pourcentage.

La publication de nouvelles applications d'intelligence artificielle a suscité beaucoup d'intérêt et de débats, et a eu un effet d'entraînement sur l'activité des investisseurs et les marchés. Les sociétés de microprocesseurs, tels Nvidia et ASM, ont connu une ascension fulgurante, ce qui a entraîné l'ensemble des marchés boursiers à la hausse.

L'agence de notation Fitch Ratings a annoncé la rétrogradation du gouvernement fédéral américain de la meilleure note AAA à AA+. Fitch justifie cette décision par le fait que le relèvement du plafond de la dette fédérale n'a été décidé qu'à la dernière minute, ce qui a réduit la confiance dans la capacité du pays à assurer le service de sa dette. Les démocrates et les républicains sont parvenus à un accord pour relever le plafond de la dette jusqu'à la fin 2024. Dans le cadre budgétaire actuel, le budget fédéral restera longtemps déficitaire et le ratio dette/PIB passera de près de 100 % aujourd'hui à 120 % dans dix ans. En septembre, la banque centrale américaine a suspendu ses hausses de taux d'intérêt, mais a en même temps jeté un froid sur les espoirs de réductions futures des taux. Les membres du FOMC ont pu constater que l'économie était sur une trajectoire plus forte que prévu, mais ils s'attendaient à ce que la pression inflationniste se poursuive. En revanche, la Banque centrale européenne a relevé ses taux d'intérêt de 0,25 point de pourcentage. Christine Lagarde, présidente de la BCE, a exclu la possibilité d'une baisse des taux et a souligné que la politique monétaire continuerait à se resserrer.

Le taux d'intérêt à long terme aux États-Unis a augmenté en octobre, dépassant les 5 %, le niveau le plus élevé depuis la crise financière de 2008. Le rendement obligataire souverain allemand à 10 ans a grimpé à 3 %. La Banque du Japon a décidé d'assouplir son contrôle de la courbe de rendement obligataire d'État, permettant au rendement obligataire à 10 ans d'augmenter jusqu'à 1 %. Le yen japonais a continué à s'affaiblir et a atteint son niveau le plus bas en plus de 20 ans.

Diverses préoccupations ont pesé sur les marchés d'actions au cours de l'automne. La croissance des bénéfices est devenue négative aux États-Unis et en Europe pour la première fois depuis 2020. En particulier, les marges ont été plus faibles qu'attendues et les entreprises se sont montrées prudentes, évoquant un affaiblissement de la demande à l'avenir. Bien que la croissance des bénéfices se soit ralentie au cours de l'année, le rythme était loin du type de tendance auquel on peut s'attendre en période de récession.

L'attaque de la bande de Gaza a déclenché une contre-opération majeure de la part d'Israël. L'escalade rapide de la situation a suscité des inquiétudes quant à la montée des tensions au Moyen-Orient et, en particulier, aux réactions des pays exportateurs de pétrole. Les réactions ont toutefois été limitées et le prix du pétrole brut a baissé. Quoi qu'il en soit, la nouvelle montée des risques géopolitiques est une autre complication de la situation politique mondiale. La guerre en Ukraine s'est poursuivie quant à elle.

La hausse des taux d'intérêt et des actions déclenchée par les chiffres de l'inflation d'octobre s'est poursuivie jusqu'à la fin de l'année. L'inflation a diminué plus rapidement que prévu aux États-Unis et en Europe grâce à la baisse des prix de l'énergie et des denrées alimentaires. L'augmentation annuelle des prix à la consommation était de 3,2 % aux États-Unis et de 2,4 % dans la zone euro. La baisse des prix à la consommation a alimenté les attentes d'un assouplissement de la politique des taux d'intérêt dès le printemps prochain, mais les taux d'inflation nominales surveillés par les banques centrales restent élevés, à 4,0 % aux États-Unis et à 4,2 % dans la zone euro. Les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, après la réunion de décembre ont été ressentis comme « Dovish ».

En Allemagne, le taux d'intérêt à 10 ans a baissé à moins de 2 % et le taux à 2 ans à moins de 2,5 % en décembre. Aux États-Unis, l'obligataire souverain à 10 ans est passé sous la barre des 3,8 % et l'obligataire à 2 ans sous celle des 4,4 %. Le rallye de fin d'année a propulsé l'indice S&P 500 à un gain de 26 % et l'indice Stoxx à un gain de 15 % sur l'année. L'euro s'est renforcé de 4 % par rapport au dollar au cours de l'année 2023.

A propos d'Evli

Evli Fund Management Company Ltd est une société de gestion scandinave qui cible particulièrement les investisseurs institutionnels et propose une gestion active avec une coloration ESG, dans une perspective long-terme. Les gérants Senior ont tous une ancienneté de 10 ans en moyenne dans l'entreprise et disposent chacun d'une vingtaine d'années d'expérience dans ce secteur. Le groupe Evli emploie environ 300 professionnels et Evli gère un total de 17,1 milliards d'euros d'actifs pour le compte de ses clients (net 9/2023). Les actions B d'Evli Plc sont cotées au Nasdaq Helsinki Ltd. Pour en savoir plus : evli.com