Point macro : normalisation, vraiment ?

Normalisation, vraiment ? Par Vincent Manuel, Directeur des Investissements chez Indosuez Wealth Management

Les derniers mois donnent le tournis aux économistes de marché. Nous serions passés en quelques mois de la récession à la reprise, de la reprise à l`accélération, et désormais de l`accélération à la ` normalisation `. Une sorte de film en accéléré, un fast forward, que l`on aimerait pouvoir rembobiner pour revenir à la fin 2020 dans l`euphorie d`une reprise historique et sans inflation, plutôt que de devoir déjà se poser la question d`un retour à la normale, du rythme de croissance et de l`entrée dans une trajectoire d`inflation. Cette trajectoire est d`ailleurs assez atypique, suffisamment pour réfuter le qualificatif de ` normalisation ` de ce que nous vivons.

Que vise-t-on d`ailleurs en parlant de normalisation ? à la fois l`idée d`un atterrissage des taux de croissance, d`un retour à la moyenne des taux de marge, mais également le retour à des politiques économiques monétaires et budgétaires plus conventionnelles après un soutien sans précédent des gouvernements et des banques centrales.

D`aucuns percevront le risque d`employer cette idée de normalisation aujourd`hui : d`une part parce que les prévisions de croissance pour l`année prochaine sont encore très supérieures à la moyenne des années passées et à la croissance potentielle. D`autre part parce que les politiques monétaires ne reviendront pas à une vision orthodoxe. Si l`on en croit la Fed, nous vivrons probablement avec des taux d`intérêts nuls jusqu`au plein emploi américain, et avec des bilans de banques centrales durablement élevés liés aux achats de dettes publiques, qui elles non plus ne reviendront pas à leur niveau d`avant la COVID-19.

Et que dire de cette poussée de fièvre de l`inflation inconnue à ces niveaux depuis fort longtemps ? Certes, l`essentiel est attribuable à des facteurs temporaires liés aux matières premières et aux chaînes d`approvisionnement perturbées par la pandémie. Mais la résurgence de contraintes d`offre dans un monde de concurrence globalisée est inhabituelle et les salaires américains progressent entre 3% et 4% sans que nous soyons revenus au plein emploi.

Nous sommes donc dans un cadre assez paradoxal, à la fois habituel par le séquencement des étapes et par un retour à des croissances des profits plus coutumières (7 à 8% l`année prochaine), et assez atypique par la résurgence de l`inflation et la multiplication des perturbations du côté de l`offre.

Le risque serait que la boîte à outils des gouvernements et des banques centrales qui a si bien fonctionné pour sortir de cette récession auto-infligée, s`avère inopérante pour optimiser le couple croissance/inflation. Ce dernier semble désormais davantage expliqué par des déséquilibres et des discontinuités, face à des outils keynésiens surtout pertinents pour réguler la consommation et l`investissement. Plus qu`une normalisation, il s`agit donc d`une adaptation.

À propos d'Indosuez Wealth Management

Indosuez Wealth Management est la marque mondiale de gestion de fortune du groupe Crédit Agricole, 10ème banque au monde par la taille des actifs (The Banker - juillet 2021, sur la base des résultats à fin 2020).

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Avec 128 milliards d'euros d'actifs sous gestion (au 31/12/2020), Indosuez Wealth Management figure parmi les leaders mondiaux de la gestion de fortune.

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