Point macroéconomique : que faut-il attendre des prochaines réunions de politique monétaire ?

Point macroéconomique Indosuez Wealth Management @ FOCUS : Que faut-il attendre des prochaines réunions de politique monétaire ?

Cette semaine sera l`une des plus chargées de l`année, les principales banques centrales s`exprimant sur leurs politiques monétaires pour les mois à venir. Parmi elles, la réunion de la Réserve fédérale américaine aura lieu mercredi et celles de la Banque centrale européenne et de la Banque d`Angleterre jeudi. Si certaines économies sont confrontées à un dilemme entre une inflation élevée et des perspectives de croissance potentiellement plus faibles l`année prochaine, une chose est sàre : les réunions des principales banques centrales devraient montrer de plus en plus de divergences.

UN TON PLUS HAWKISH ATTENDU AUX ÉTATS-UNIS

De l`autre côté de l`Atlantique, la Fed devrait adopter une position plus hawkish que lors des réunions précédentes. La récente hausse des prix a en effet rendu certains membres de la Fed plus loquaces sur le sujet et les nouveaux points de la Fed devraient témoigner de ce ton plus hawkish : les projections du FOMC sur les taux d`intérêts pourraient en effet intégrer une hausse de 50 points de base pour 2022 et 1.75 pour 2023 et 2.5 pour 2024, ce qui rendrait les perspectives de taux pour 2024 plus proche des prévisions à long terme de 2,5 %.

L`inflation américaine continue effectivement d`augmenter, atteignant 6,8 % en novembre (voir graphique 1), le niveau le plus élevé depuis 1982. L`inflation de base a également augmenté, à 4,9 %, et sa base est désormais plus large. D`un mois sur l`autre, l`inflation hors alimentation et énergie s`établit à 0,5 %, soit près de 6 % sur une base annualisée, reflétant la hausse des salaires et des prix de l`immobilier.

Cependant, cette impression d`inflation supérieure aux attentes n`a pas fait dérailler les points morts d`inflation à 5 ans qui se sont retournés ces dernières semaines après avoir doublé au cours des douze derniers mois. Cela peut être interprété de deux faà§ons :

- Le marché achète l`idée que l`inflation atteint un pic ;

- Le marché donne plus de crédit à la Fed sur sa volonté de réduire l`inflation dans les deux prochaines années.

GRAPHIQUE 1 : IPC GLOBAL AUX ÉTATS-UNIS, CONTRIBUTION, EN GLISSEMENT ANNUEL

Alimentation, Énergie, Inflation tendancielle, IPC global en glissement annuel Source: Bloomberg, CA Indosuez Wealth Management.

Dans un tel environnement, il est effectivement essentiel que la Fed ancre les anticipations d`inflation. Le président Powell a récemment modifié son point de vue sur l`inflation en déclarant qu`il ne fallait plus la considérer comme transitoire. En conséquence, la banque centrale pourrait accélérer le tapering et finaliser le processus d`ici le printemps, ouvrant la voie à des hausses de taux au second semestre 2022.

Changer le langage sur l`inflation et le rythme du tapering peut être interprété comme un signal aux marchés que la Fed prend les choses au sérieux et n`apparaît pas comme perdant le contrôle sur celle-ci.

Aujourd`hui, les marchés voient davantage de hausses de taux en 2022 (voir graphique 2) que ce que reflétaient les graphiques à points de la Fed en septembre dernier ; les marchés sont plus proches des graphiques à points de la Fed pour 2024, mais restent en deà§à des projections de la Fed concernant les taux d`intérêt à plus long terme, qui s`établissent à 2,5 %.

GRAPHIQUE 2 : LES MARCHÉS VOIENT DEUX À TROIS HAUSSES AUX ÉTATS-UNIS EN 2022

Fed : nb d`augmentations/diminutions prises en compte Fed : Taux de politique monétaire implicite (%)

Sources : Bloomberg, CA Indosuez Wealth Management.

Cependant, la Fed est probablement confrontée à un dilemme. À l`heure oû¹ les économistes revoient à la baisse leurs perspectives de croissance pour les États-Unis (nous prévoyons que la croissance s`établira autour de 3,5 % en 2022), il est tout aussi important que la Fed n`affecte pas la reprise économique qui est déjà confrontée aux pressions sur les chaînes d`approvisionnement et à l`incertitude causée par le variant Omicron.

À ce titre, au-delà des perspectives de tapering, ce qui sera intéressant sera la publication des projections de la Fed sur la croissance, le chômage et l`inflation pour les années à venir et ce que nous pourrions en déduire en termes de perspectives de taux d`intérêt. Très probablement, la Fed abaissera sa prévision du taux de chômage pour décembre-22 vers 3,5 % et pourrait ajuster à la hausse sa projection de l`inflation de base pour l`année prochaine autour ou au-dessus de 2,5 % (contre 2,3 % dans la prévision de septembre). Cet ajustement pourrait justifier une accélération du tapering et préparer les premières hausses de taux en 2022.

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