Quelles sont les conséquences du tapering de la réserve fédérale ?

Par sébastien galy, stratégiste macro senior chez nordea asset management

Le monde de cassandre est celui dans lequel la morosité est à chaque coin de rue pendant des décennies, alors que la réalité est beaucoup plus complexe.

Nous avons encore quelques mois de reprise des marchés devant nous, mais le second semestre de l'année prochaine pourrait être difficile.

De lourdes mesures de relance budgétaire et une politique monétaire ultra-accomodante depuis la grande crise financière ont aidé l'économie mondiale à se redresser, mais l'ont laissée aux prises avec une montagne de dettes gouvernementales et d'entreprises ainsi qu'un effet de levier élevé.

Les principaux bénéficiaires sont les actifs financiers plutôt que les biens et services et le marché du travail.

Certaines parties du marché financier s'attendent désormais à un avenir qui a peu de chances de se réaliser.

Certaines parties du marché des actions (comme les investisseurs de croissance) sont probablement trop optimistes dans l'ensemble et le marché des obligations du trésor américain et des obligations d'état européennes beaucoup trop pessimistes – bien que dans ce dernier cas, les taux d'intérêt négatifs y soient pour beaucoup.

Lorsque d'énormes liquidités augmentent la demande en actifs financiers, elles répondent à une offre qui peut être assez inélastique – et le résultat est une flambée des prix.

Les stocks sont limités et certains marchés (de l'exploitation minière au transport maritime et à l'immobilier) mettent beaucoup de temps à augmenter en réponse à une demande plus élevée.

Cependant, cette pression de liquidité est soit transitoire, soit permanente.

Si les actions ne génèrent pas de bénéfices plus élevés, la valorisation doit s'ajuster car de meilleures opportunités se trouvent ailleurs pour l'excès de liquidité.

C'était l'exemple de la mauvaise performance des actions de valeur (de nature quelque peu cyclique) pendant longtemps.

Par conséquent, la liquidité circule d'un marché à l'autre, en se concentrant sur quelques-uns où le récit des rendements est crédible, comme la croissance avec un effet de levier en constante augmentation et un sentiment de vertige se propageant.

La liquidité restante ne trouvant pas d'alternative se retrouve dans les obligations et le crédit à une duration de plus en plus longue.

Alors que les liquidités se retirent lentement par le biais du tapering, les nombreux canaux d'assouplissement quantitatif s'inversent légèrement, comme nous l'avons vu la semaine dernière.

Dans les styles à fort effet de levier et à fort potentiel de croissance, cela peut conduire le marché à une plus grande hésitation et cela devrait s'amplifier à mesure que les taux d'intérêt augmentent, rendant l'endettement plus coûteux et les prêteurs plus prudents.

Une augmentation du coût de l'endettement devrait également ébranler le secteur de la valeur relative, où un effet de levier extrême est utilisé pour exploiter des opportunités modérées.

La question devient alors de savoir si les styles peuvent corriger brutalement surévaluation et sur l'élan de pointe ou ont-ils besoin de peur d'une récession pour l'entrez.

Le moment le plus probable d'une récession est 2023.

Il nous reste donc à savoir si le discours sur le high yield et la croissance peut être maintenu l'année prochaine.

Ce que les investisseurs professionnels ont appris des corrections passées, c'est que la prochaine correction à grande échelle des actifs risques sera différente.

Le marché du trésor américain est déjà positionné pour un tel résultat baissier par exemple.

En supprimant les événements du cygne noir tels que les catastrophes climatiques, la guerre et la fraude, nous nous retrouvons peut-être avec l'orgueil.

Les sociétés de croissance à mégacapitalisation peuvent mal évaluer la demande et leur propre risque d'être dépassées par des acteurs moins chers et plus agiles.

L'exercice dans les mois à venir sera donc de comprendre comment ce marché se délite et comment se positionner pour lui.

Il y a cependant de fortes chances que la véritable préoccupation soit lorsque les taux d'intérêt à court terme devraient augmenter et cela devrait se produire en 2022.

Qu'est-ce que cela signifie ?

Nous continuons de privilégier des solutions telles que les actions axées sur des critères esg, car cela reste une force séculaire, et des solutions multi-actifs qui offrent une flexibilité et une diversification à travers les styles.

Nous maintenons notre prudence en matière de high yield.

A propos de Nordea Asset Management

Nordea asset management gérant 274 milliards d'euros*, fait partie du groupe nordea, le plus grand groupe financier du nord de l'europe, avec 387 milliards d'euros d'actifs sous gestion*.

Nordea asset management offre une large gamme de solutions d'investissements à la fois pour les investisseurs européens et d'autres continents.

Nous collaborons avec de nombreux clients et plateformes, a savoir des banques, des gestionnaires de portefeuille, des conseillers patrimoniaux indépendants et des sociétés d'assurance.

Nordea asset management est présent à bonn, bruxelles, copenhague, francfort, helsinki, lisbonne, londres, luxembourg, madrid, milan, new-york, oslo, paris, santiago de chile, singapour, stockholm, vienne et zurich.

Cette présence locale marque la volonté de nordea d'être toujours accessible pour ses clients et de leur offrir le meilleur service.

Le succès de nordea repose sur une approche multi-boutique combinant l'expertise de nos équipes de gestion internes et des compétences exclusives de gérants externes avec pour objectif de générer de l'alpha de façon durable pour le bénéfice de nos clients.

Nos solutions d'investissement couvrent toutes les classes d'actifs, de la gestion obligataire aux actions en passant par des solutions diversifiées, investissant dans de nombreux marchés comme l'europe, les etats-unis, les marches émergents voire le monde entier.

*source: nordea investment funds SA 30/06/2021