Résultats décevants et prises de bénéfices

Résultats décevants et prises de bénéfices, par Florian Ielpo, responsable de recherche macroéconomique chez Lombard Odier Investment Managers.

En résumé :

- Les mouvements de la semaine dernière se confirment cette semaine : des prises de bénéfices ont lieu en ce moment.

- Le facteur prédominant qui soutient cette situation est essentiellement la saison des résultats décevante des deux côtés de l'Atlantique.

- Après les bonnes performances des deux premières semaines de juillet, les investisseurs sont désormais confrontés à des incertitudes en matière de politique monétaire, de politique et de résultats qui pèsent lourdement sur l'appétit pour le risque.

Marchés

Cette semaine, la dynamique du début du mois de juillet, qui voyait les marchés portés par la confiance en des baisses de taux imminentes de la Fed et des perspectives macroéconomiques solides jusqu'à la fin de l'année, s'est nettement infléchie.

Les dix derniers jours de trading ont dépeint une image radicalement différente, principalement influencée par une saison des résultats qui a commencé avec des attentes prudentes, mais qui a depuis révélé une série de déceptions tant au niveau de la croissance des ventes que de la progression des résultats. Les estimations approximatives actuelles font état d'une croissance des ventes quasiment stagnante aux États-Unis, les résultats n'enregistrant qu'une hausse d'environ 4 %. En Europe, la situation semble encore plus sombre, la croissance des ventes ayant connu une surprise négative de -3 % et les résultats n'ayant dépassé les attentes que de 5 %.

Cette saison des résultats n'a pas été clémente, en particulier pour les grandes capitalisations du secteur technologique sur lesquelles les marchés se sont intensément concentrés au cours des cinq dernières années. Tesla a notamment largement déçu les prévisions, tandis qu'Alphabet a eu du mal à rassurer les analystes quant à sa capacité à être à la tête de la révolution de l'intelligence artificielle.

Ces évolutions ont déclenché une nette augmentation de l'aversion au risque, comme en témoignent la hausse du VIX et l'écartement des spreads de crédit. Alors que la saison des résultats se poursuit, la semaine prochaine offre d'autres occasions d'évaluer la manière dont les autres grandes entreprises se sont comportées par rapport à celles qui ont déjà publié leurs résultats. Néanmoins, la confluence des incertitudes entourant la politique monétaire (la Fed penche-t-elle vers des baisses de taux en raison de préoccupations liées à la croissance ou à la normalisation de l'inflation ?), de l'instabilité politique (principalement aux États-Unis) et des déceptions persistantes en matière de résultats (même par rapport à des attentes peu élevées) suggère que la période actuelle de prise de bénéfices pourrait persister pendant un certain temps.

Cette semaine, les marchés actions globaux se sont repliés, l'indice MSCI World chutant de 1,8 % et les marchés actions émergents enregistrant un recul un peu moins marqué de 1,4 %. En tête des performances négatives, le Nasdaq a chuté de 3,1 % et le S&P 500 de 1,9 %. En ce qui concerne les régions spécifiques, l'indice MSCI China a chuté de 2,6 %, tandis que l'Eurostoxx a réalisé une performance proche de zéro, démontrant une certaine résilience dans le contexte du ralentissement. Il est intéressant de noter que l'indice Russell 2000 a semblé quelque peu à l'abri des tendances générales du marché, profitant de la spéculation sur les baisses de taux anticipées de la Fed ; il a progressé de près de 2 % cette semaine, ce qui porte ses gains depuis le début du mois à un peu plus de 8 %.

Sur les marchés obligataires, les taux américains à deux ans ont baissé d'environ 10 %, soutenus par les mêmes attentes de baisse des taux de la Fed, alors que les taux à dix ans n'ont connu qu'un mouvement minime, ce qui a entraîné une pentification de la courbe.

Les marchés du crédit, tout en voyant les spreads s'écarter globalement de moins de 5 points de base, sont restés relativement plus stables que les actions, ce qui souligne que la dynamique actuelle du marché est principalement alimentée par les mouvements des actions.

Les matières premières ont également reflété cet environnement turbulent, les métaux industriels chutant de 3,4 %, bien que l'ensemble des matières premières mondiales n'ait connu qu'une baisse modeste de 0,7 %. Le dollar américain est resté pratiquement stable. En cette fin de semaine, le thème dominant a clairement été la prise de bénéfices liée à la saison des résultats, les investisseurs recalibrant leurs portefeuilles en réponse à une série de résultats d'entreprises décevants.

Macro

US

Le paysage macroéconomique des États-Unis reste confus, chaque semaine apportant son lot de nouvelles à la fois encourageantes et décourageantes concernant la croissance économique. Cette semaine, les projecteurs étaient braqués sur le rapport du PIB américain pour le deuxième trimestre, qui a révélé une croissance plus forte que prévu, avec une progression de 2,8 %, dépassant ainsi les prévisions de 2 %. Les dépenses de consommation ont joué un rôle important, avec un taux de 2,3 % contre les 2 % prévus.

Malgré ces chiffres solides, tous les indicateurs n'ont pas été positifs. L'enquête de la Fed de Richmond a atteint de nouveaux creux, s'inscrivant à -17 par rapport aux attentes de -7 et aux -10 du mois dernier. Sur une note plus positive, l'indice CFNAI a créé une légère surprise positive à 0,05, bien qu'il s'agisse d'une baisse par rapport au mois précédent. Toutefois, les marchés obligataires ont reçu des nouvelles troublantes lorsque l'indice de base des prix PCE a grimpé à 2,9 %, dépassant les 2,7 % attendus et marquant un écart significatif. En outre, l'indice manufacturier de la Fed de Kansas City n'a pas été à la hauteur, s'établissant à -13 contre -5 attendu et -8 par rapport au mois précédent.

Bien que la croissance du deuxième trimestre ait été plus forte que prévu, les indicateurs suggèrent un ralentissement potentiel au troisième trimestre. Malgré cela, les signaux actuels de nowcasting n'ont pas encore reflété un tel ralentissement. La Réserve fédérale est confrontée à une décision difficile, à savoir si elle doit baisser ses taux lors de la prochaine réunion ou la reporter au mois de septembre. Les marchés étant actuellement divisés sur la probabilité d'une baisse des taux en juillet, la décision à venir de la Fed reste complexe et cruciale.

Eurozone

Cette semaine, les mises à jour de la zone euro ont été relativement rares, dans l'attente de la semaine prochaine et des enquêtes de la Commission européenne. L'enquête sur la confiance des consommateurs a apporté un peu d'optimisme, s'améliorant légèrement de -14 à -13, soit un résultat meilleur que prévu. Toutefois, les indices PMI HCOB pour les services et l'industrie ont brossé un tableau plus inquiétant, indiquant une tendance à la baisse. Il est intéressant de noter que la baisse a été plus prononcée dans le secteur des services que dans celui de l'industrie. Ces chiffres des PMI semblent contredire d'autres indicateurs avancés pour la zone euro, qui suggèrent que la reprise amorcée au premier trimestre est toujours en cours. La Banque centrale européenne (BCE) doit maintenant intégrer cette progression de la croissance dans ses prévisions pour le mois de septembre.

China

Cette semaine, il n'y a pas eu de publications notables en provenance de Chine. L'attention se porte désormais sur la publication des indices PMI la semaine prochaine, un marqueur important du ralentissement actuel de la consommation.

Macro/nowcasting corner

L'évolution la plus récente de nos indicateurs de nowcasting propriétaires pour la croissance mondiale, les surprises en matière d'inflation mondiale et les surprises en matière de politique monétaire mondiale est conçue pour suivre la progression récente des facteurs macroéconomiques qui animent les marchés.

Nos indicateurs de nowcasting indiquent actuellement :

- Notre signal de croissance indique un environnement modéré, bien que la majorité des indicateurs soient actuellement en progression.

- La reprise de notre indicateur d'inflation connaît une stagnation, moins de 50% des données sur l'inflation recueillies présentant des avancées.

- Notre signal de politique monétaire demeure dans la partie basse de sa zone neutre, ce qui est conforme à des baisses de taux pour des raisons de normalisation plutôt que pour des motifs de ralentissement économique.

A propos de Lombard Odier

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