Trajectoire d`inflation et de croissance pour 2022-2023

Trajectoire d`inflation et de croissance pour 2022-2023.Par Vincent Manuel, Directeur des Investissements chez Indosuez Wealth Management

Si la reprise macroéconomique a été soutenue en 2021, portée par des plans de relance massifs et une accélération de la vaccination permettant la réouverture des économies dans les pays développés, le rythme de croissance semble désormais faiblir alors que les contraintes sur l`offre pèsent sur l`activité économique et alertent sur les niveaux d`inflation à venir. Dans ce contexte, à quoi faut-il s`attendre pour les prochains trimestres ?

Pays développés : Vers une normalisation du rythme de croissance

Aux États-Unis tout comme en Europe, la dynamique des dernières enquêtes d`activité montre que le pic de la reprise dans les pays développés est derrière nous. Pour autant, ce fléchissement ne compromet pas la croissance toujours forte prévue pour 2022. Tandis que les mesures exceptionnelles de soutien mises en place début 2021 ont permis à l`activité de revenir à son niveau pré-pandémie dès le deuxième trimestre 2021 aux États-Unis, mais voient désormais leurs effets se diluer, la croissance devrait rester à des niveaux élevés. En revanche, la typologie des risques a évolué : nous sommes passés d`une économie de demande contrainte, liée aux mesures de restrictions sanitaires, à une économie d`offre contrainte, oû¹ l`effet boomerang sur la demande a entraîné une congestion sur les chaînes d`approvisionnement, freinant la capacité à produire.

Nous estimons ainsi que la croissance devrait atteindre 3,3 % en 2022 outre-Atlantique, avant de revenir légèrement au-dessus de 2 % à horizon 2023.

D`une part, la désépargne des ménages (notamment en Europe), conjuguée au soutien des politiques budgétaires, devrait en effet permettre à la consommation de demeurer un puissant moteur pour la croissance au cours des prochains trimestres (graphique 14). Mais à condition seulement que les contraintes sur l`offre se détendent et que l`on n`observe pas de résurgences majeures de l`épidémie de COVID-19 susceptibles d`impacter la demande.

D`autre part, l`impact négatif des exportations nettes pourrait s`atténuer, tandis que l`apaisement des tensions sur les chaînes d`approvisionnement - qui ont coûté près de deux points de croissance en rythme annualisé début 2021 aux États-Unis par le biais du déstockage massif, de l`allongement des délais de livraison et de la réduction pure et simple des ventes (notamment dans le secteur automobile) - pourrait favoriser la reconstitution des stocks et concourir positivement à la croissance américaine plus tard en 2022. À l`inverse, la contribution des dépenses publiques devrait ralentir l`année prochaine, tout en restant positive (de 0,1 à 0,2 pp de croissance aux États-Unis, 0,6 pp en zone euro), alors que l`impact des nouveaux plans d`infrastructures sera plus modeste et plus étalé que les précédents plans de relance liés à la pandémie de COVID-19.

En zone euro, l`image est globalement similaire, avec des économies freinées par les contraintes d`offre, bien que la ventilation par pays reflète une reprise plus différenciée : d`un côté la France, dont l`activité est revenue à ses niveaux pré-crise ; de l`autre l`Allemagne et l`Italie, dont les économies plus fortement industrialisées sont davantage impactées (graphique 15).

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