Un rattrapage économique exceptionnel

La crise sanitaire a créé un contre-choc économique d'une ampleur sans précédent.La protection des entreprises et des ménages par les gouvernements des pays développés a créé les conditions du rattrapage économique actuel. La désépargne des consommateurs entraine un surplus de consommation difficilement absorbable par les entreprises manufacturières habituées aux processus de flux tendus. Le secteur des services est également touché, certainement par extension.

Les investisseurs devraient se réjouir d'un tel contexte qui est source de croissance forte et de profits élevés mais un nombre croissant d'entre eux s'inquiètent de l'envolée des prix dans plusieurs compartiments de l'économie. Le terme « stagflation » est désormais incontournable chez les commentateurs.

Les scénarios de stagflation paraissent très exagérés à ce stade. Il faut bien comprendre que la hausse des prix actuelle est directement liée à ce rattrapage de consommation avec un peu de retard, rien de plus. La stagflation est un état de l'économie sous-optimal où la croissance économique génère trop d'inflation et tend à déprimer la demande; le taux de chômage remontant alors.

Comment parler de stagflation aujourd'hui alors que le taux de chômage s'effondre?

Le graphique de gauche ci-dessus montre que les revenus des ménages ont explosé ces derniers mois et qu'une partie de cette hausse est « rendue » via un taux d'inflation plus élevé. C'est donc une histoire de séquence: la demande rebondit en premier, puis avec un effet retard, ce sont les prix qui suivent.

Il est fort probable que ceux qui parlent de stagflation en ce moment soient les mêmes que ceux qui parlaient de japonisation de l'économie européenne avant l'émergence de la covid. Ils sont passés d'une angoisse déflationniste à une angoisse inflationniste.

L'évolution très récente de prix volatils comme ceux des mémoires flash, des containers Chine-US ou plus simplement de plusieurs matières premières comme le gaz naturel ou le blé, laissent penser que le pire en termes d'effet de base est en ce moment et que

la décélération pourrait être forte en début d'année prochaine. Le pricing des swap d'inflation forward confirment cette hypothèse de décélération. Il n'y a donc pas de raison de considérer un épisode de stagflation comme autre chose qu'un scénario de queue de distribution.

Ceci est une opinion de notre stratégiste.

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